人人乐(002336):"广度+深度"扩张 规模优势渐显
收入平稳增长,期间费用上升压缩盈利。公司收入增长主要源于原有门店的内生增长以及报告期内新开4家门店带来的收入增长;报告期内销售费用、管理费用、财务费用同比增长了17.28%、18.91%、-466.68%。财务费用大幅下降主要是因为募集资金所产生利息收入所致,管理费用和销售费用上升主要是因为劳动力成本和租金成本的上升以及新开门店所增加的各项费用。
主业毛利不断下降,综合毛利稳步上升。公司主业的毛利率不断下降,从09年中期的11%下降到报告期的10.86%,而公司的综合毛利率却呈现稳步上升的趋势,从07年的20.15%逐步增长到报告期的20.98%,较去年同期增长0.1个百分点。这说明随着规模优势的逐渐显现,公司在与供应商的谈判中获得了更多的返利收入和促销收入,从而提升了公司综合毛利率。
“蜂窝式”发展模式提高门店异地复制能力。公司募集资金项目在陕西、广西、天津、西安等原有区域都实现了快速盈利,而新进入的湖南、福建由于门店数量少、竞争激烈,09-10年持续亏损。这也说明“蜂窝式”发展模式在门店异地扩张中的优势。
给予“谨慎推荐”的评级。公司募集资金用于68家超市项目,使门店数增长达83%,这些项目绝大部分位于公司优势区域,有望实现快速盈利。随着公司经营规模不断扩大,预期业绩将保持较快的增长速度,公司目前估值偏高,给予“谨慎推荐”评级。