中国建筑(601668)＂城市综合开发商＂ 城镇化进程中的重要角色
城镇化发展要求提升城市的综合承载能力，中长期看我国基建和房建仍有较大需求：从国际经验看，在城镇化率50%~75%的发展阶段，基建和房建投资快速发展，城镇化率达到75%之后才会明显放缓。
“城市综合开发模式”实现*企双赢，优化地方城镇化进程：“城市综合开模式”即企业通过和地方*府签署战略合作协议，一揽子承担规划商、投资商、开发商和建筑商的等多重角色，进入规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程全流程。对于地方*府，其拥有土地等资源但缺少资金，通过将投资权和资源开发权捆绑出让吸引投资，加快城镇化发展；对于企业，“城市综合开发模式”可以提升基建等毛利较高业务占比，提升盈利能力。
中国建筑占据“城市综合开发模式”高点：资金与规模优势：全国最大综合建筑商，与国开行等签署战略合作协议；全产业链经营优势：全国唯一拥有房建、 市*、公路三类特级总承包资质的企业，拥有从规划、勘察、设计、施工到房地产开发以及基础设施投资运营的完整产业链；地方*府关系优势。
结构转型有望提升盈利能力：“城市综合开发模式”下，未来中国建筑基建业务有望占比提升，若未来提升至5:3:2，公司毛利率有望升至15.8%(12 年为12.2%)。参考国际经验，美国著名房建公司TPC 也成功实现转型，09~12年其基建收入占比由7%升至38%，毛利率由7.5%升至10.1%。
限制性股票激励计划有望保障未来12 年稳定增长：公司股权激励计划的授予和解锁条件若全部实现，则要求2014~2025 年每年扣非后净利润增长10%以上。
受益于改革红利持续释放：国企治理改善进一步提高管理效率、市场化程度加深破处地方保护并降低隐性成本、*府购买模式被鼓励加大“城市综合开发模式”的推广、优先股解决发展资金瓶颈问题等。
上调评级至“买入”： 预计公司13 和14 年EPS 分别是0.63 元和0.74 元，增速分别是20%和18%，对应PE 分别是5.5X 和4.6X，目前公司估值在行业内最低，如果剔除中国海外发展的市值，其余部分净利润13 年PE 仅2.5X，PB 也只有0.92X。在城镇化推进和国企改革大潮中，公司有望获得估值修复，我们上调评级由“增持”至“买入”,目标价是14 年1 倍PB——4.47 元，距离目前股价有30%的空间。