（报告出品方/作者：中信建投证券，贺菊颖、赖俊勇）
巨子生物：以合成生物学为基础，重组胶原蛋白专业护肤龙头
重组胶原蛋白专业护肤龙头企业
以合成生物学为基础的重组胶原蛋白龙头企业。西安巨子生物成立于年，由范代娣博士及严建亚先生共同创立。公司利用合成生物学技术，自主开发和生产多种类型的重组胶原蛋白和稀有人参皂苷，并以两种生物活性成分为核心开发相应功效性护肤品、医用敷料以及保健食品等下游产品。公司在重组胶原蛋白领域处于领先地位，相关技术年获得行业内首个发明专利授权，并在随后率先实现量产。
以重组胶原蛋白为核心，不断拓展产品组合。公司以重组胶原蛋白和稀有人参皂苷成分开发了可复美、可丽金、参苷等八大品牌，产品组合有超过项SKU，涵盖功效性护肤品、医用敷料和保健食品等领域。以零售额计，公司品牌可丽金及可复美分别位列年中国专业皮肤护理产品行业最畅销品牌的第三和第四位；自年起，公司连续三年均是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司。
范代娣严建亚夫妇为控股股东，众多明星资本加持。公司在年7月进行了较大的股权架构调整。目前范代娣博士(1)通过RefulgenceHolding全资持有JuziHolding，从而持有公司59.97%的股份；(2)通过HealingHolding持有公司0.09%的股份；(3)对员工持股平台GBEBTHolding拥有表决权，获得1.96%表决权。范代娣博士通过信托等方式合计持有巨子生物60.06%的股权，共计拥有62.02%的表决权，严建亚先生（公司联合创始人、董事会主席、执行董事兼首席执行官）作为范代娣博士配偶也将成为公司控股股东。此外高瓴投资旗下GSUMXVIII和HNTRV、CPE源峰、CICCHealthcare等知名投资机构均持有公司部分股权。
高管团队：从业经历丰富，技术背景深厚。公司高管团队由经验丰富的企业家和科学家组成，董事会主席、首席执行官为严建亚先生，在企业管理及业务运营方面拥有二十余年成功经验，曾获陕西省优秀民营企业家、西安市十佳科技企业家等荣誉，联合创始人、首席科学官为范代娣教授，为国内重组胶原蛋白领域领军人物，相关发明及专利曾获国家技术发明奖二等奖、中国专利奖金奖等荣誉，并参与国内《重组胶原蛋白》行业标准起草。受益于经验丰富且技术背景深厚的高管团队，公司近年来在合成生物学研发、生产及销售方面成果显著。
营收保持快速增长，专业皮肤护理产品为最主要收入来源。公司收入从年的9.57亿元增长至年的15.52亿元，20年和21年增速分别为24.4%和30.4%，并进一步提升至年1-5月份的38.9%，营收保持较快增长。专业皮肤护理产品为最主要收入来源，近年收入占比均在90%以上且不断提升。
经调整净利润维持稳定增长。公司近年来利润端增长稳定，年净利润为8.28亿元，与年的8.26亿元基本持平。加回股份奖励开支及上市开支等因素后，及年经调整净利润分别为8.27和8.51亿元，整体保持稳定增长。
线上渠道快速增长，销售费用率上升。公司年销售费用为3.46亿元，销售费用率为22.3%，与年相比提升明显，主要由于公司近两年在线上营销方面不断加大投入，线上营销开支从年的0.65亿元增加至年的3.06亿元；线上营销活动的加强使得公司线上直销收入在疫情期间仍显著增长。公司年研发投入为万元，与年万元相比增长84%，研发费用率提升至1.6%。未来公司也会持续加大研发投入。
毛利率和净利率均处于较高水平。公司整体毛利率始终保持在80%以上，近年来稳定在85%左右；-年公司净利率始终保持在50%以上，近两年受销售费用增长及公允价值收益等影响，尤其是线上营销支出的增加使得净利率有所波动，但仍处于较高水平。
重组胶原蛋白市场增长强劲，未来